摘 要杉原杏璃作品

　　2月份，伴跟着特朗普交游回撤，好意思债收益率和好意思元指数回落。东谈主民币汇率督察双向波动，“三价”背离流程平缓，境表里即期汇率均值转涨。

　　2月份，跨境资金转为净流入，主如果因为东谈主民币钞票关于外资劝诱力增强，证券投资净流入情状清亮改善。

　　2月份，境表里汇供求缺口权贵收窄，主如果因为市集主体即期购汇意愿清亮平缓，但市集主体囤积外汇意愿仍然偏强，境表里汇进款持续增多。

　　风险辅导：地缘政事风险超预期，主要央行货币策略更正超预期，国内经济复苏不如预期。

　　正文

　　3月17日，国度外汇处理局发布了2025年2月外汇出入数据。现联结最新数据对2月份境表里汇市集驱动情况具体分析如下：

　　东谈主民币汇率督察双向波动，“三价”背离流程平缓

　　2024年好意思国大选恶果出炉于今，特朗普策略是扰动公共金融市集的首要成分。1月中旬，特朗普交游股东10年期好意思债收益率和好意思元指数最高差异升至4.8%、109.6，差异为2023年11月1日、2022年11月10日以来新高。而后，跟着特朗普交游回撤，好意思债收益率和好意思元指数震憾回落。2月份，10年期好意思债收益率回落34个基点至4.2%，好意思元指数下落0.9%至107.6（见图表1）。

　　2月份，境表里东谈主民币汇率延续双向波动态势。其中，在岸即期汇率（境内银行间外汇市集下昼四点半交游价，下同）先是从上月末（1月27日）7.2650更正至2月12日的7.3089，随后在24日升至7.2484，月末又再行回调至7.2838，当月累计贬值0.26%，上月则是增值了0.47%；离岸东谈主民币汇率（CNH）从上月末（1月31日）7.3221一度升至2月20日的7.2365，月末回调至7.2950杉原杏璃作品，全月累计涨幅由上月0.20%扩大至0.37%。之是以境表里东谈主民币时点汇率涨跌不一，主如果春节假期时刻境表里汇市集休市，1月末境表里东谈主民币汇率更正不同步所致（见图表2）。

　　特朗普1.0时刻，受中好意思经贸摩擦升级重迭好意思联储加息、国内经济走弱等成分影响，东谈主民币汇率权贵承压，从2018年3月末的6.2733一度跌至2019年9月初的7.1785，累计贬值12.6%（见图表3）。迄今为止，好意思国对华施行的新一轮关税策略烈度清亮强于特朗普1.0时刻（详见《关税风暴下的东谈主民币汇率韧性》2025年3月10日）。但是，2月份，跟着关税策略落地，东谈主民币汇率贬值压力有所平缓：境表里日均汇差由上月+201个基点收窄至+73个基点，在岸即期汇率较中间价日均偏离流程由上月+1.8%收窄至+1.5%。况兼，在岸即期汇率和CNH均值各较上月增值了0.5%，扭转了此前四个月抓续走弱态势。这或是因为短期关税策略利空出尽，也在一定流程上反馈了外汇市集关于关税策略敏锐度下降。

　　2月份，由于在岸东谈主民币在主要非好意思货币中偏弱，三大汇率指数王人跌，为2024年9月份以来初次：CFETS东谈主民币汇率指数、参考BIS货币篮子的东谈主民币汇率指数连合第二个月下落，前者跌幅为0.8%，与上月基本抓平，后者跌幅由上月0.4%扩大至0.6%；参考SDR货币篮子的东谈主民币汇率指数环比下落0.4%，此前两个月则差异高潮了0.7%、0.2%。当月，海外算帐银行（BIS）公布的东谈主民币步地和施行有用汇率指数差异下落0.6%、0.4%，有助于种植出口居品竞争力。

　　跨境资金转为净流入，主要源于证券投资净流入情状清亮改善

　　2月份，银行代客涉外收付款由上月逆差再行转为顺差，确实来讲是延续了1月下旬以来的顺差态势【1】。分币种看，东谈主民币涉外收付款由上月净流出394亿转为净流入19亿好意思元，外币收付款净流入范畴由上月129亿增至272亿好意思元，二者差异孝敬了涉外收付款总差额环比增幅的74%、26%（见图表4）。

　　分技俩看，证券投资、径直投资、办事交易、收益和豪迈搬动均是银行代客涉外收付款差额环比增多的正孝敬项，孝敬率按序为71%、21%、11%和10%，货品交易则孝敬了-9%（见图表5）。

　　动作跨境资金净流入改善的第一大孝敬项，证券投资涉外收付款由此前连合四个月逆差转为顺差23亿好意思元，反馈了涉外收入环比增多、涉外支拨减少的共同影响。其中，证券投资涉外收入较上月增多249亿至2281亿好意思元，创历史新高；涉外支拨较上月减少144亿至2258亿好意思元，仍然大于货品交易涉外支拨范畴2154亿好意思元，标明证券投资仍然是第一大跨境资金流出项（见图表6、7）。

　　证明外汇局泄露，2月外资净增抓境内债券和股票总共达127亿好意思元。中债登和上清所数据泄露，当月境外机构抓有境内东谈主民币债券由上月净减抓232亿元转为净增抓698亿元。东谈主民币钞票关于外资劝诱力增强，一方面或是因为好意思债收益率回落导致中好意思利差倒挂流程有所平缓，10年期好意思债和中债收益率差额均值由上月299个基点降至278个基点；另一方面是因为DeepSeek带动公共投资者对中国科技钞票的价值重估，外资流入中国股市。外资机构指出，在资历了三个月的净流出之后，2月份净流入中国股市的外资范畴为38亿好意思元，但由于流入资金聚合于与东谈主工智能及科技关联的行业，因此与前年9月底策略转向后的净流入比较，2月份净流入较为关爱【2】。

　　2月份，径直投资、办事交易、收益和豪迈搬动收付款逆差差异为152亿、123亿和92亿好意思元，环比差异减少114亿、59亿和55亿好意思元，均是因为涉外支拨降幅大于收入降幅，顺应季节性规定。其中，办事交易涉外支拨范畴持续刷新历史同时新高，同比增多49亿好意思元，反馈连年来居民跨境出行需求较为郁勃（见图表7）。

　　2月份，货品交易收付款顺差626亿好意思元，环比减少51亿好意思元，其中涉外收入和支拨差异减少250亿、199亿好意思元，均顺应季节性规定。从同比变化看，货品交易收付款顺差为历史同时新高，持续发扬安定跨境资金流动的基本盘作用。其中，货品交易涉外收入同比增多511亿至2779亿好意思元，创历史同时新高，涉外支拨同比增多109亿至2154亿好意思元，为历史同时次高（见图表6、7）。不外，海关数据泄露，2月份货品入口范畴同比增长1.5%，但出口范畴同比回落3.0%。货品出口范畴和涉外收入同比走势分化，或反馈出口企业收款加速的影响。当月，以货品交易涉外收入（海关统计）占货品交易出口比重琢磨的出口收入率为126%，为2020年3月以来新高。

　　银行结售汇逆差收窄，市集主体即远期购汇意愿王人降

　　2月份，反馈境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）连合第四个月逆差，但逆差范畴权贵收窄，由上月675亿降至52亿好意思元，为2023年7月以来次低。其中，银行代客结售汇逆差由上月392亿降至67亿好意思元，远期和期权外汇养殖品交游由净卖出223亿转为净买入52亿好意思元，银行本人结售汇逆差由60亿降至37亿好意思元，三者差异孝敬了银行结售汇逆差环比降幅的52%、44%和4%（见图表8）。

　　2月份，银行代客外币收付款顺差环比增多143亿至272好意思元，银行代客结售汇逆差环比减少326亿至67亿好意思元，二者差额由上月521亿降至338亿好意思元，为近三个月新低，主如果因为市集购汇意愿降幅大于结汇意愿降幅。当月，剔除远期践约额之后的付汇购汇率截止了此前连合两个月上升态势，较上月回落了10.4个百分点至56.7%，为2023年以来新低，收汇结汇率连合第三个月回落，较上月下降4.0个百分点至47.8%，为2023年4月以来新低（见图表9）。市集主体结汇和购汇意愿由此前的分化走势转为同向变动，或反馈出市集主体汇率预期有所分化。

　　2月份，办事交易结售汇逆差由上月331亿降至177亿好意思元，是银行代客结售汇逆差收窄的第一大孝敬项，孝敬率为47%（见图表10）。其中，办事交易购汇范畴由上月451亿降至281亿好意思元，但仍然处于历史同时高位，仅次于2016年和2018年同时购汇范畴293亿和302亿好意思元。不外，年化办事交易购汇总和占居民东谈主民币进款余额比重为1.86%，基本与上月抓平，处于历史低位，标明居民用东谈主民币进款兑换外汇的情况仍然不具有多半性（见图表11）。当月，货品交易结售汇顺差由上月140亿增至167亿好意思元，仅孝敬了银行代客结售汇逆差环比降幅的8%（见图表10）。

　　2月份，办事交易结售汇差额与收付款差额之间的负缺口由上月149亿降至54亿好意思元，货品交易结售汇差额与收付款差额的负缺口由536亿降至459亿好意思元，二者均为近三个月以来新低（见图表12）。负缺口收窄主如果居民和企业购汇动机平缓所致：办事交易项下，收入结汇率环比回落2.1个百分点至37.1%，为历史第三低，而支拨购汇率环比降幅高达22.8个百分点，降至69.5%；货品交易项下，收入结汇率环比回落3.1个百分点至42.1%，刷新历史新低，支拨购汇率环比降幅更大，较上月回落了5.6个百分点至46.5%。

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　　不外，固然居民和企业部门抢购外汇动机清亮平缓，但在中好意思利差倒挂情况下，市集主体囤积外汇意愿仍然偏强，因此2月份居民部门和非金融企业的境表里汇进款余额持续增多，二者区别在于，前者环比增幅由上月68亿收窄至19亿好意思元，后者增幅则由上月186亿增至282亿好意思元。

　　2月份，在远期汇率均值增值情况下，远期购汇签约范畴环比减少122亿至104亿好意思元，远期购汇套保比率则较上月回落3.8个百分点至4.0%，二者均创2023年12月以来新低，远期结汇套保比率延续上月升势，但环比增幅由1.0个百分点收窄至0.3个百分点，或反馈关联市集主体汇率预期偏增值标的（见图表13）。

　　风险辅导：地缘政事风险超预期，主要央行货币策略更正超预期，国内经济复苏不如预期。

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背负剪辑：何俊熹 杉原杏璃作品